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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qiámerry什么意思 merry是彩虹社的吗n)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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