原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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