来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续(xù)，短期(qī)政策不太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去(qù)年(nián)经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的(de)增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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