来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(苏三起解的故事，苏三起解的故事简介shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(s苏三起解的故事，苏三起解的故事简介hōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

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