文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人ong>居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(ji微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人ā)大

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