原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；202前肖是指哪几个生肖1年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓解，但是(shì)区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不前肖是指哪几个生肖断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数(shù)字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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