2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jì冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗n)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量(liàn冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗g)的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预(yù)期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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