来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现赓续前行是什么意思，赓续前进的意思一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银赓续前行是什么意思，赓续前进的意思行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低。

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