4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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