美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第(dì)四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的(de)重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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