来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议(yì)首先强(qiáng)调了(le)今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去年(nián)四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增(zēng)长。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需(xū)求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月会(huì)议(yì)的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理(lǐ)解是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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