5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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