大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道(dào)称，武(wǔ)契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和(hé)能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对(duì)美联(lián)储将继(jì)续加息的(de)押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降(jiàng)息(xī)。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金利(lì)率将在(zài)2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的(de)情况下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安(ān)信期货能(néng)源(yuán)首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达(dá)预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油(yóu)供(gōng)给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的(de)成本支撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发(fā)生，价(jià)格也(yě)率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本(běn)周持续(xù)走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在(zài)保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并没(méi)有因疫情解(jiě)封后，出外科鼻祖是谁？现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创下新低，部分地区现货(huò)价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出(chū)现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续(xù)关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认外科鼻祖是谁？为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的(de)产能，未来(lái)其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部(bù)分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于(yú)原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃(táo)避其(qí)石油(yóu)和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油(yóu)供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美(měi)国(guó)即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预期大幅下(xià)降，主要(yào)源自原油进口的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗(luó)斯(sī)减产不(bù)及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而(ér)以原油(yóu)折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成(chéng)品(pǐn)油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再次(cì)对(duì)原油(yóu)市(shì)场做空者(zhě)发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的(de)需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的(de)基准去(qù)库预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的(de)可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国(guó)内动力煤(méi)市场中下(xià)游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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