文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)72小时是几天，72小时是几天几夜，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(z72小时是几天，72小时是几天几夜huāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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