4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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