美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(gōng)室数(shù)据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融(róng)、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期(叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜qī)内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得(dé)到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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