文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别)依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēn吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别g)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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