来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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