文丨明明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米t: 24px;'>光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米)自低(dī)位(wèi)持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间(jiān)有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银(yín)机构间流动性分层现象弱化(huà)；此(cǐ)外(wài)，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)不松，主要(yào)有以下几点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率(lǜ)水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带来的金(jīn)融(róng)风险。在满足广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回购(gòu)投(tóu)放低量(liàng)操作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资(zī)金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而(ér)4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近(jìn)期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会(huì)有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍(réng)将保持同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和能力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从(cóng)质押(yā)式(shì)回(huí)购成交量和(hé)我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受(shòu)资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市(shì)场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅(fú)度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主线或延(yán)续政策与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易(yì)，预计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为主，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不(bù)及预(yù)期(qī)；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市(shì)场(chǎng)流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米