金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xín同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tō同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ng)国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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