来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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