金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàngsiki老师是哪个大学的？)月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色siki老师是哪个大学的？金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品价(jià)格(gé)短期下行(xíng)情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变化而(ér)变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源刻(kè)画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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