公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平(pcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式íng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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