近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事(shì)，word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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