来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

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