公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明(míng)确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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