近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二(èr)大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

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　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。