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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(g马云看未来商铺的前景é)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、马云看未来商铺的前景通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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