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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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