金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号>

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会(鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号huì)恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。