金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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