2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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