4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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