事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，<在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉strong>M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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