5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究(jiū)员(yuán)过(guò)去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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