上市公(gōng)司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及(jí)退(tuì)市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入退市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股(gǔ)票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传(chuán)的(de)说法(fǎ)是，可(kě)转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻(gōng)退可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直(zhí)未出(chū)现因正股退市而退市的(de)情况，也未发生过实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的(de)退市，零(líng)违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退(tuì)市(shì)后，依然(rán)可(kě)以执行(xíng)赎回和(hé)回售(shòu)等(děng)条款，但(dàn)由于(yú)大(dà)多数上(shàng)市公司是因经(jīng)营不善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎(shú)回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划(huà)归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可(kě)转债退市(shì)并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面注册(cè)制(zhì)改革的持续(xù)推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券时，要(yào)理性评估(gū)正股基本面、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发(fā)债公司(sī)偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选择(zé)正股经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市(shì)场下跌(diē)估值出现压(yā)缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风(fēng)格变(biàn)化，及时调整配置比标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产例和结构，学(xué)会(huì)在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的(de)退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是(shì)否还(hái)拥(yōng)有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公司(sī)，可(kě)考(kǎo)虑提(tí)高担(dān)保资(zī)产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证(zhèng)券(quàn)市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通了，一些规(guī)则制度上(shàng)的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在(zài)内(nèi)的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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