文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶、认购金(jīn)李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶