文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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