金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来吴亦凡现在在哪里关着提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业吴亦凡现在在哪里关着绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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