调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格(gé)，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端(duān)的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏(fá)力。

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