美国债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下(xià)来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个(g三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因è)重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总(zǒng三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因)结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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