大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔(tī)除食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块(kuài)略显分化(huà)。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期(qī)投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生(shēng)产商边(biān)际产油(yóu)成(chéng)本(běn)、美国收储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在美国页(yè)岩油(yóu)非(fēi)常(cháng)规能源(yuán)产(chǎn)量增(zēng)速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑(duì)现(xiàn)，在能源品的(de)下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤(méi)均价109投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁2元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货(huò)分析师(shī)刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气(qì)因素的(de)影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端难以(yǐ)提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求(qiú)受(shòu)到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身(shēn)表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复(fù)过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的(de)产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是(shì)一(yī)个(gè)产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需求的恢复情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压(yā)力(lì)，进口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美(měi)国债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全(quán)球需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较(jiào)强的(de)关键原因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务(wù)上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复(fù)，亦对本(běn)无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑(duì)现(xiàn)减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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