原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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