5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业(y自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好è)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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