来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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