金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(l生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语èi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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