事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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