金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高(gāo)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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