文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润充电宝100wh等于多少毫安增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％充电宝100wh等于多少毫安）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）充电宝100wh等于多少毫安、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 充电宝100wh等于多少毫安