2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”施为什么读yi什么意思，施怎么读啊出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经施为什么读yi什么意思，施怎么读啊济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)施为什么读yi什么意思，施怎么读啊均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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